淺析拼多多股票的投資風險???

拼多多(PDD)既是新IPO創業公司中的翹楚,也是2級市場最有爭議的標的之1,我再來添把油加滴醋,下面說說拼多多股票存在的風險：

1、增速的放緩

增速放緩是第1個風險,對于互聯網公司尤其,對于還沒有盈利的互聯網公司更加。

　　而且對于這個階段的互聯網公司,用戶量(MAU和活躍買家等)比收入重要,收入比利潤重要。

從我個人的非公開數據來源看,App的周活躍用戶甚至從18年初開始就沒什么變化了(17年增長很猛)。

　　AppStore的排名變化看也類似(這個主要對應新增,之前文章有提到)。

　　當然,最重要的是活躍買家,可惜財報之外我也沒有更有效的數據源。

增速放緩除了帶來發展和估值壓力之外,還可能印證了之前的1個擔心：品牌調性難扭轉,中高端用戶難觸達。

　　而且,今年拼多多在品牌升級上做了不少事情(到處廣告+引入大牌),甚至用低價iPhone來獲客。

　　但據我小范圍數據觀察,我朋友(都屬于中高端用戶)中即使因為折扣iPhone用了1次拼多多的人,也都沒有留下來成為長期用戶。

2、模式的互博

關于拼多多的模式也是個爭議話題,各種詞藻(反向定制/C2M)滿天飛,我覺得目前還在講故事(褒貶義皆有)階段。

　　比如C2M到底占多大比例？

　　反向定制是它的核心競爭力？

　　我以為都還早。

首先,所謂反向定制(C2M),本質是精選(比較少)SKU和工廠,提高單個SKU和工廠的訂單量,薄利多銷同時減少經銷商的成本損耗。

　　算上服務和品質更可控,這個模式有3個好處。

　　線下的代表是Costco,線上的代表是京東和嚴選。

　　用零售行業的話說：這才是賣貨的電商。

而它的反面是平臺模式的淘寶[阿里巴巴(BABA))],賣的不是貨而是廣告。

　　對標線下的話,更像是1個效率更高成本更低的互聯網大賣場。

　　好處至少有兩個：其1,商業模式更好——管你有沒有利潤,來開店老子就賺錢(當然,前提是用戶多到商家都愿意來)；

　　其2,品類的豐富度極高,這對于喜歡逛逛逛+買買買+沖動消費的電商主力人群女性用戶來說簡直太友好了(看看京東的男女比例就可見1斑)。

重點來了,兩個模式各有利弊,能腳踩兩只船么？

　　我傾向于認為不能。

　　從品類的豐富度到品牌的認知度等各個維度都有沖突,借鑒和學習可以,徹底融合很難。

　　比如,$京東何嘗不想做平臺模式引入第3方？

　　結果平臺模式沒做好,差點傷了看重品質的用戶群體的心。

那么拼多多的模式是哪種？

　　從產品和商業上看最清晰。

　　從產品看,拼多多是品類比較豐富,適合逛逛逛的形式,更像淘寶而不是京東。

　　從商業上看,Q3財報顯示,收入中的市場費用增長927%,而傭金僅增長198%——明顯是賣廣告而不是賣貨的。

3、留存的高估

所謂留存就是用戶來了之后,會不會持續在這里買東西,養成買東西就來拼多多的習慣。

　　有了這個才有長期的營收和利潤,對于互聯網電商,說它是最重要的指標都不為過(比獲客成本重要)。

拼多多的留存,從公開數據其實不太看得出來。

　　那為什么目前我認為比較高估呢？

　　其1,拼多多在市場費用上花費不菲,廣告(看得到)和補貼(估計)都不少,而且游戲化運營也做得好。

　　這些本來可以是好事,但結合用戶數據增長放緩(甚至停滯)就說明留存1般,也很可能被大部分人高估(猜測)。

而留存被高估就比較可怕：意味著停止補貼和市場等費用之后,核心數據能否保持(都不敢說增長)就未必了。

　　甚至對于估值體系都會有影響。

　　比如,之前說過對于拼多多的估值體系,其中之1就是用獲客成本來毛估估。

　　這個思路本身也ok,但如果留存不好,獲客成本定價的有效性和估值就會相應的大打折扣。

4、團隊價值觀

最后說下對于團隊價值觀的擔心。

　　其實同為多年創業者,對于拼多多及其團隊還是很佩服的,尤其黃錚。

但吹毛求疵1點的話,對于所謂的本分,個人稍有異議。

　　薅羊毛,占便宜心理,分布式AI和最近趁高價增發等都讓團隊怎么看都不像是特別本分的。

　　連最根本的愿景Costco+迪斯尼都讓我很無語——Costco是模式問題,有挑戰但至少可能；

　　迪斯尼是什么鬼？

　　利用占便宜心理玩點多多果園就算娛樂產業了。

當然,團隊問題暫時看不嚴重,只能說可信賴度還值得長期觀察,希望未來能有改善。

以上幾點是作為拼多多現在的觀察者和未來可能的持倉者的擔心,有些是風險,有些說是「不確定性」可能更準確。

最后,提前IPO的1級市場項目到底應該意味著什么？

　　又應該怎么看？

　　網上好多人把它看成難得的機會：1方面,韭菜能低門檻的參與1級市場項目(解決了1級市場致命的可得性)；

　　另1方面,1級市場項目不應該強調確定性和風險。

　　我不認同。

這個機會不算很好的重要原因就在于它的成長性和空間都未必足夠,上面說的前3點風險都與此有關。

　　而1級市場(尤其早期vc)可以不強調確定性和風險的原因就在于成功之后至少10倍甚至百倍的增長。

　　而且,即使如此,vc也1般也會投20個以上項目。

　　換算成倉位,平均每個也就5%。

所以,雖然我還不知道拼多多該怎么估值,但1個1級市場標的給了2級市場的定價,高估的可能性不小。

　　換句話說,股價跌1跌(比如腰斬)輕倉(比如5%)參與可能會是我的選擇。

　　以上是“淺析拼多多股票的投資風險”的詳細解讀。